Mengapa China Tidak Berada di Jalur Untuk Status Superpower Finansial – The Diplomat
Pacific Money

Mengapa China Tidak Berada di Jalur Untuk Status Superpower Finansial – The Diplomat

Ketika pembuat kebijakan China meluncurkan internasionalisasi renminbi dengan latar belakang Krisis Keuangan Global, inisiatif mereka disambut dengan sangat gembira meskipun sistem keuangan China yang terisolasi dan terbelakang berarti bahwa negara tersebut tidak memiliki dasar penting untuk pengembangan mata uang internasional yang sesungguhnya. Namun, sedikit lebih dari satu dekade kemudian, internasionalisasi sistem keuangan China semakin meningkat, dan Beijing tampaknya berubah menjadi kekuatan yang harus diperhitungkan dalam keuangan global.

Perkembangan yang paling mencolok adalah peningkatan aliran modal portofolio lintas batas ke China. Pada akhir tahun 2020, kepemilikan asing atas investasi portofolio Tiongkok berjumlah $2 triliun, lima kali lipat dari tahun 2009 ketika Tiongkok mulai mempromosikan penggunaan renminbi dalam perdagangan internasional. Perkembangan ini telah difasilitasi oleh pembukaan lebih lanjut dari rekening modal China yang telah meningkatkan akses ke pasar keuangan China. Pada tahun 2014, China meluncurkan Program Stock Connect untuk meningkatkan investasi ekuitas lintas batas, diikuti pada tahun 2017 dengan Program Bond Connect yang bertujuan untuk menyalurkan modal asing ke dalam surat utang China. Peningkatan akses ke pasar keuangan China telah memungkinkan masuknya saham dan obligasi China ke dalam indeks global – seperti MSCI Emerging Markets Index dan Bloomberg Barclays Global Aggregate Index – yang telah meningkatkan aliran investasi portofolio pasif ke China.

Pelonggaran kontrol modal China telah mencerminkan pergeseran prioritas ekonomi dan keuangan. Beijing telah lama mengandalkan sistem represi keuangan untuk memberikan pinjaman murah untuk investasi di bidang infrastruktur dan industri. Untuk mensubsidi pinjaman ini, suku bunga deposito harus dijaga pada tingkat yang rendah secara artifisial, dan kontrol modal diperlukan untuk mencegah penabung mencari pengembalian yang lebih tinggi di pasar keuangan asing. Meskipun sistem ini berhasil mendukung model pertumbuhan yang didorong oleh investasi dan ekspor China, sistem ini tidak lagi cocok untuk ekonomi yang perlu meningkatkan efisiensi dan memperkuat peran konsumsi. Oleh karena itu, percepatan pembukaan keuangan China dapat dipahami sebagai upaya untuk meningkatkan alokasi modal untuk memungkinkan pertumbuhan dalam situasi yang menantang secara struktural yang ditandai dengan penurunan efisiensi investasi, penurunan pertumbuhan produktivitas, dan populasi usia kerja yang menyusut.

Melihat neraca transaksi berjalan China memberikan cara lain untuk memahami motif ekonomi untuk membuka sistem keuangan China. Setelah aksesi China ke Organisasi Perdagangan Dunia, surplus transaksi berjalannya mencapai tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya, memuncak pada 10 persen dari PDB pada tahun 2007. Namun, sebelum pecahnya pandemi COVID-19, surplusnya menyusut menjadi hanya 1 persen dari PDB. (Karena efek dari krisis COVID-19, naik lagi pada tahun 2020, tetapi ini tidak menunjukkan pembalikan tren penurunan umum.) Saldo transaksi berjalan sesuai dengan perbedaan antara tabungan dan investasi, dan dalam kasus China, surplus yang menyusut dapat dikaitkan dengan penurunan tingkat tabungan – sebuah tren yang pasti akan meningkat karena populasi yang menua di negara itu. Jika penurunan tingkat tabungan China terus berlanjut tanpa diimbangi dengan penurunan tingkat investasi, hal itu akan menyebabkan defisit transaksi berjalan. Karena defisit transaksi berjalan dibiayai oleh masuknya dana asing, China perlu mempersiapkan perubahan ini dengan menyediakan akses yang lebih baik ke pasar keuangannya dan membuatnya lebih menarik bagi investor asing.

Namun, meskipun fundamental ekonomi China yang berubah memberikan alasan yang kuat untuk meningkatkan integrasi keuangan, kecenderungan Partai Komunis China untuk stabilitas dan kontrol menghalangi kebangkitan China dalam keuangan global. Dalam beberapa tahun terakhir, ada banyak bukti yang menunjukkan bahwa terutama dalam menghadapi krisis akut, pembuat kebijakan keuangan China terus menunjukkan kesukaan terhadap intervensi yang tidak sesuai dengan sistem keuangan yang diliberalisasi. Reformasi suku bunga China adalah contohnya: Dengan penghapusan pagu suku bunga deposito, China secara resmi menyelesaikan liberalisasi suku bunga pada tahun 2015. Namun, bank tetap tunduk pada panduan kebijakan mengenai suku bunga dan alokasi kredit. Selama krisis COVID-19, pedoman ini menjadi penting ketika pihak berwenang mengamanatkan bank untuk meningkatkan pinjaman murah untuk melunakkan pukulan ekonomi pandemi.

Menikmati artikel ini? Klik di sini untuk berlangganan untuk akses penuh. Hanya $5 per bulan.

Kisah serupa dapat diceritakan tentang reformasi nilai tukar China: Pada tahun 2015, bank sentral China mengumumkan bahwa mereka akan mengizinkan pasar untuk memainkan peran yang lebih besar dalam pembentukan nilai tukar renminbi, tetapi melanjutkan intervensinya untuk mencegah pergerakan nilai tukar yang substansial dalam baik arah. Intervensi kebijakan terkait nilai tukar juga tampak meningkat selama krisis COVID-19. Meskipun surplus transaksi berjalan yang substansial dan arus masuk modal yang kuat, renminbi hanya sedikit terapresiasi pada tahun 2020. Pada saat yang sama, aset mata uang asing dalam sistem perbankan meningkat secara signifikan, menunjukkan bahwa bank komersial China diberi mandat untuk mengurangi apresiasi renminbi.

Selama pembuat kebijakan China tidak mau menghentikan kemudi politik suku bunga dan nilai tukar, batasan ketat mengenai arus masuk modal dan – yang lebih penting – arus keluar perlu dipertahankan. Batasan tersebut akan mencegah negara memainkan peran utama dalam keuangan global. Jika PKC mengakhiri intervensi politik dalam sistem keuangan, ini akan memiliki konsekuensi yang jauh melampaui manajemen krisis. Dalam ekonomi yang semakin dipolitisasi sejak Xi Jinping mengambil alih sebagai kepala PKC, kontrol politik atas sistem keuangan tetap diperlukan untuk mendukung perusahaan milik negara dan kemajuan tujuan kebijakan industri. Oleh karena itu, penghapusan kontrol modal sepenuhnya akan membutuhkan perombakan mendasar dari doktrin ekonomi paling dasar PKC.

Selain itu, tingkat integrasi keuangan yang akan memungkinkan pasar keuangan China untuk bersaing dengan rekan-rekan AS mereka juga akan memerlukan perlindungan yang kuat terhadap hak milik, yang akan bertentangan dengan penghinaan Xi terhadap supremasi hukum dan tidak dapat didamaikan dengan negara yang semakin totaliter. sistem politik. Last but not least, meningkatnya ketegangan antara China dan Amerika Serikat bahkan mungkin menggagalkan tujuan integrasi keuangan yang lebih sederhana. Kerusakan yang dapat dilakukan AS terhadap internasionalisasi pasar keuangan China menjadi jelas ketika penyedia indeks global, menanggapi perintah eksekutif oleh pemerintahan Trump yang melarang investor AS memegang saham di perusahaan yang diduga terkait dengan militer China, menghapus saham sejumlah perusahaan Cina dari indeks mereka.

Tak satu pun dari ini menjadi pertanda baik bagi prospek renminbi untuk berubah menjadi mata uang yang benar-benar global. Dan terlepas dari apa yang diyakini oleh manajer dana yang bersemangat, pengenalan renminbi digital tidak akan mengubah pandangan ini, mengingat versi digital akan tunduk pada batasan yang sama dengan yang kuno. Jika PKC memulai jalur liberalisasi ekonomi dan politik, itu akan memiliki peluang bagus untuk mengubah China menjadi kekuatan keuangan global. Tetapi selama partai tersebut mensubordinasikan efisiensi ekonomi ke kontrol politik, China tidak akan mampu menantang dominasi AS atas sistem keuangan global.

Posted By : pengeluaran hk